“ENTENDEMOS QUE TENEMOS MUCHO RECORRIDO PARA CRECER YA QUE LAS COMPAÑÍAS COTIZAN A NIVELES MUY BAJOS”

Inflación, tensión geopolítica, riesgo de recesión… A principios de 2023, las expectativas del mercado para el ejercicio habían sido muy bajas. Doce meses después, Bestinver Bolsa ha terminado registrando unas rentabilidades del 25,62% en el año. ¿La clave? Una convicción férrea en la estrategia de inversión del equipo. “Empezamos el 2023 con un consenso francamente pesimista y, al final, la economía y los beneficios empresariales han resistido mucho mejor a la inflación y subida de tipos de interés, con el mercado acompañando”, explica Ricardo Seixas, director de Renta Variable Iberia. A menudo, los inversores ven el mercado ibérico como el ‘patito feo’ de las plazas europeas: periférico, con empresas de capitalización baja, menor liquidez… Pero, para Seixas, las mejores oportunidades surgen de saber ver lo que otros no ven. “Iberia no está en el foco de los inversores internacionales, especialmente en estos momentos de tormenta perfecta”, subraya el gestor. “Sin embargo, es precisamente en medio de estas valoraciones más extremas donde surgen las oportunidades que los inversores buscarán capturar… ahí llegarán los flujos”.

En los últimos meses, la península ibérica ha sorprendido por su fortaleza económica frente a otras regiones de Europa. Uno de los aspectos clave ha sido la contribución del sector de servicios al crecimiento económico, sobre todo en una región en la que el turismo tiene tanta presencia. Esto ha supuesto un viento de cola para eDreams, pero el equipo de Seixas cree que el valor de esta inversión va más allá de la coyuntura económica. “Las reservas a través de eDreams llegaron ya hace dos años a niveles pre covid, eso ya está en precio”, detalla el gestor. “Lo que creemos que todavía no está en precio es el cambio de modelo, desde uno transaccional a uno de suscripción”, apunta. Esta evolución traerá a eDreams mayor visibilidad de sus ingresos y reducirá también los costes de adquisición de clientes. Todo, unido a una propuesta de valor que supera con creces la de sus competidores. Asimismo, el equipo de renta variable ibérica avista varios años de crecimiento y rentabilidad que todavía no está recogido por el mercado.

Entre las principales posiciones en cartera, también destaca Colonial. El sector inmobiliario ha vivido en los últimos meses unos ajustes de su valoración significativos. “Pero esto hace que las valoraciones sean ahora mucho más razonables, en línea con la media histórica o incluso por debajo de esta”, detalla Seixas. En el caso de Colonial, la cotización todavía registra un descuento del 45% sobre este nuevo entorno de precios, es decir, sobre una valoración ya ajustada al nuevo entorno de tipos. El equipo de BESTINVER prevé que el ciclo de bajadas de tipos de interés ayude a que el mercado empiece a creerse los números que publiquen las compañías, a la vez que el menor coste de financiación de las empresas reactiva el mercado de transacciones.

Las perspectivas para 2024 siguen siendo positivas pese a los sobresaltos de las últimas semanas. Ejemplo de ello es el caso de Grifols y el informe del bajista Gotham City. “Han sido un conjunto de noticias que no son novedades, una suma de eventos pasados que conocíamos perfectamente”, detalla Seixas. “A nosotros no nos ha hecho cambiar nuestra tesis de inversión”, añade. Una tesis basada en la buena evolución del negocio, una disminución del nivel de apalancamiento, y reformas en la gobernanza (por ejemplo, hace apenas días Grifols anunciaba el nombramiento de un nuevo consejero delegado para ahondar en esa separación entre el poder ejecutivo y la propiedad). “Las compañías ibéricas se están tomando en serio el ESG y, en particular, la gobernanza”, argumenta Seixas. En ese sentido, el gestor considera que todavía hay recorrido para una mejora a futuro y que esto otorga un potencial todavía más elevado para las valoraciones del mercado ibérico.

En respecto al sector bancario, ¿sigue habiendo potencial en el caso de una posible bajada de tipos de interés? Seixas considera que sí. “Las valoraciones siguen en niveles francamente extremos”, apunta. En este contexto, considera que el negocio puede sostener unas rentabilidades elevadas incluso a tipos de interés del 2% y recuerda que todavía ofrecen rentabilidades de doble dígito en dividendos. “Dicho esto, en un contexto de moderación de tipos, el atractivo relativo del sector financiero será menor; es decir, la comparación con otras oportunidades de inversión no va a ser tan favorable como era antes, y quizás a los bancos les cueste más pelear por un sitio en la cartera”, explica el gestor. “Sin embargo, diría que todavía queda mucho valor en los bancos, ya que las valoraciones siguen muy estresadas”.

Pese a un 2023 estelar, Seixas considera que la renta variable ibérica aún tiene recorrido de cara a 2024. No en vano, las compañías continúan estando especialmente infravaloradas por el mercado. La resaca inflacionista de la pandemia, el estallido de conflictos armados, la crisis energética o los sustos bancarios no han ayudado en estos últimos dos años y han forjado un contexto de incertidumbre que ha impedido reconocer las mejoras en los fundamentales de muchos negocios… por el momento. “Hasta ahora, las mejoras de los retornos se han apoyado en el alza de los beneficios”, explica Seixas. “Pero, llegados a estos niveles, empezaremos a ver que las mejoras vienen impulsadas por la normalización de las valoraciones de las empresas ibéricas, ya que seguimos a unos niveles muy bajos”, subraya. Asimismo, según se vayan disipando los riesgos postpandemia y se estabilice la normalización de política monetaria, el mercado ibérico liberará mucho del valor acumulado en estos últimos años.

La inversión en fondos de inversión de renta variable conllevan principalmente los siguientes riesgos asociados: riesgo de mercado, de tipo de interés, de crédito, de contraparte, de valoración, de divisa, de concentración geográfica o sectorial, de país, de inflación y de derivado. Encontrará información detallada sobre los riesgos de inversión en el siguiente enlace. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

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